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铜价正处于季节性调整阶段

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摘要:铜价正处于季节性调整阶段
受我国央行在不到半个月的时间内连续两次上调存款准备金率影响,伦敦金属交易所三个月期铜在11月11日创下8966美元/t的历史新高之后稳步回落,沪铜在7万元/t的整数关口受阻之后展开回调。目前,铜价正处于季节性调整阶段,短期在60日均线附近存在较强的支撑,但调整仍未结束,后期进一步回落的可能性较大。长期来看,全球铜精矿供应的瓶颈仍将存在,在欧美经济发生根本性的好转之前,全球流动性充裕的局面不会发生重大改变,铜价牛市的根基依然牢固,季节性回调结束之后,铜价继续走高的概率较高。

季节性规律是推动铜价回调的内在因素

全球铜的消费主要集中在北半球,而北半球铜的消费存在一定的季节性规律。在每年春季和秋季两个消费旺季,铜价通常呈现出稳步走高的趋势。而在消费旺季结束之后,铜价出现回调的概率较高。

通过对过去28年全球铜价走势进行分析,不难发现,与其消费的季节性相对应,铜价走势也表现出一定的季节性规律。每年的2月份到5月初,北半球铜消费处于春季旺季,铜价通常持续大幅走高,一年当中的最大涨幅也常常出现在这个阶段;春季高峰结束之后一直到6月中旬,铜价常常会经历一次较大幅度的调整;而在秋季消费高峰到来之前,铜价一年中的第二轮上涨已经开始,一般从6月底持续到9月份,涨幅通常不及春季旺季;秋季消费高峰结束之后,铜价再一次进入休整阶段,回调的幅度虽然不及5月份的调整,但持续的时间往往更长;而每年年底的节前备货也往往会催生一轮小幅度的上涨行情,但持续的时间短,涨幅有限。

11月10日,央行宣布上调存款准备金率之后,铜市迎来冬季调整行情;11月19日,沪铜反弹至上升通道下轨之后,央行一月之内第二次宣布上调存款准备金率0.5个百分点,铜价再次回落。从历史规律来看,上调存款准备金率对铜价运行大势影响不大,但短时间内密集上调通常会导致铜价进行较长时间的调整,铜价冬季调整行情在12月份还将延续。

国内调控政策使得铜价弱于外盘

在央行11月份首次宣布提高存款准备金率之后,国内铜价与国际铜价的比值呈现下降趋势。从内外比价来看,今年的大趋势是逐步走低的,这既与人民币升值有关,也与货币政策内紧外松紧密相关,国内房地产市场的调控也不容忽视。

进入21世纪之后,我国有色金属产业迅速发展,生产和消费规模不断扩大,已经成为全球最大的有色金属生产和消费国,铜的消费约占全球总消费量的三分之一,但铜的产量仅占全球产量的五分之一。由于全球铜资源分布不均,我国铜资源严重依赖进口,铜精矿自给率仅为30%左右,“中国需求”是影响全球铜价走势的最主要的因素。而今年国内针对房地产市场的调控政策空前严厉,对我国铜的消费影响超出市场预期。我国铜材产量在6月份达到100.86万t之后持续下降,10月份仅为88.75万t,11月份继续下降已成定局。国内铜材产量连续6个月下滑说明房地产调控政策对国内铜消费的影响超出了市场预期。不仅铜材产量下降,相关产品的进口量也呈现下降趋势,铜矿砂及精矿月度进口量降至50万t以下,废铜进口量和未锻造铜及铜材的进口量也都明显下降。铜的最终消费与房地产市场密切相关,国内房地产市场的调控政策已经对国内铜消费产生了明显的影响,而且这种影响是长期的,对于未来几年国内铜消费增长情况不应过分乐观。“中国需求”对铜价的正面影响有所减弱,这是铜价呈现外强内弱的根本性因素。

从货币政策来看,国内面临的通胀压力越来越大,明年货币政策将会发生较大的改变,向防通胀倾斜势在必行,从这一点来看,对于未来国内铜价走势不应过度乐观。国际方面,欧元区和美国通胀压力不大,促进经济复苏依然是其货币政策的主要任务。明年上半年市场美元供应仍然充裕,以美元计价的国际铜价继续走高的概率较大。货币政策内紧外松或将导致铜价外强内弱的局面进一步加剧,内外比价下降趋势还将延续。

库存下降趋势放缓推动铜价回调

库存变化是铜市供求状况改变的最直接的反映,近期全球三大期货交易所铜库存总量下降趋势减缓,显示消费淡季来临之后铜市供应充足。

截至11月26日,伦铜库存为35.7万t,COMEX铜库存为7.25万短t,沪铜库存为12.26万t,全球三大期货交易所铜库存总量为54.5万t,下降趋势已经发生了明显的变化。进入10月份之后,全球三大期货交易所铜库存趋于稳定,总量在54万t附近波动。对于全球期货交易所铜库存下降速度减缓,我们认为,这主要是受消费的季节性影响,同时国内消费增速放缓也是不容忽视的客观原因。

12月份,因北半球处于消费淡季,我们预计全球三大期货交易所铜库存出现增加的可能性比较大,但增长的幅度应该有限,不会对铜价长期上行的走势产生重大影响。12月份我国铜进口有所好转之后,库存上升的势头将放缓。当前正处于国内货币政策变化的敏感期,铜价的季节性调整或将延续至春节之前的备货期。

综合以上分析,当前铜价正处于季节性调整阶段,12月份继续回调的概率较大。由于全球铜精矿供应的瓶颈依然存在,虽然我国铜消费增速有所减缓,但铜市供求关系并未发生根本性的改变,铜价牛市根基尚未动摇,长期走势依然看好。如果此轮调整的幅度小,则意味着市场供求关系偏紧,明年春季出现大幅上涨行情的概率较大。

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